8月宏观政策调整四大热点透析

　　1.政策选择

　　本报告分析未来的政策选择。我们将着重分析以下几个问题：第一、政府会放开信贷，拯救房地产么？第二、政府会着力刺激出口么？如果会，那么可能如何做？第三、政府会进一步推进价格改革，放松价格管制么？如果会，必须满足什么条件？第四、如果政府会进一步放松财政政策么？

　　1.1 政府会救房地产么？

　　问题一：政府救房地产的理由是什么？

　　考虑到房地产对于经济增长的重要作用，政府总是有意愿拯救房地产。

　　2003 年以来中国经济不断创出新高的主要推动因素有两个：房地产和汽车消费所代表的消费升级；出口。目前来看，出口下行趋势比较明确，这会导致顺差减少，同时也会导致出口相关的投资减少，也会导致出口企业利润下滑和相关就业减少，从而也会影响到消费。不过，相对而言，对消费的影响比较间接和次要。我们的观点是，出口下滑的影响已经体现出来，但是投资的负面影响还没有体现出来。而投资的负面影响主要通过房地产投资体现。

　　进一步看，房地产销售面积下滑对投资的负面影响还没有体现出来，但是，如果房地产消费持续萎靡，房地产投资终将下行，考虑到房地产投资占全国固定资产投资的 25%，这还不包括房地产投资对上游众多行业的拉动作用，房地产消费的下滑让人恐惧。

　　问题 2：什么情况下才会拯救？

　　我们倾向于认为，现在还不是“救”的时候，一是房地产市场对经济增长的危害还需要确认；二是此时就是对政府信誉和未来调控极为不利。

　　我们认为，由于房地产投资的负面效应还看不出来，还不具备贸然出手拯救的理由。尽管个别城市，比如深圳，其房地产市场似乎已经水深火热，但是全国的情况要好得多。

　　与此同时，房地产企业的盈利能力依然很强，很多企业的利润率都在30%以上。

　　急于救市的另外一个后果是，刺激投资反弹，进一步加剧通胀压力。而如果通胀再度起来，则未来必定为抑制通胀付出更大的压力。

　　另外，政府如果此时急于救市，一定会给社会留下一个非常不好的印象：政府被房地产市场绑架了。因为人们一定会反问：为什么房价上涨的时候不管，房价下跌(其实还没有下跌)的就管呢？从长期来看，政府的信誉是非常重要的，如若不然，则政府日后所有的政策都是无效的。因此，我们认为，此时出台措施拯救房地产市场，相当于宣布政策的稳定性、连续性和可靠性失效。

　　问题 3：救市会不会有效？

　　我们预期，救市最可能的后果是：由于目前流动性依然充足，热钱也很多，救市短期内会有很好的效果，但是会进一步透支房地产的购买能力，未来会导致更深入的调整。

　　回答这个问题，首先需要理解房地产市场调整的原因。是因为政府调控导致的？还是已经到了调整的时候，比如房价已经透支了收入，居民的购房能力已经明显不足，政府调控只不过一根导火线？不同的原因，需要不同的解决办法。实际上，政府救市，只能解决两个问题：第一，开发商的资金问题；第二，刺激需求。

　　如果目前房地产市场调整的原因是前者(调控所致)。我们觉得救市可能是有效的。而如果房地产市场调整的原因是第二个，则救市可能是非常困难的。因为居民的购买能力不会明显提高。




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