电气设备行业：在迷雾中寻找投资机会

　输变电设备行业运行好于电站设备行业。08年15月输配电各子行业的收入增速约30％，毛利率大多在16％～20％，稳中略升，而同期电站设备各子行业10％～20％的收入增速及毛利率不同程度的下滑。行业分化的原因是火力发电建设景气回落，而电网投资处于约20％增速，导致电站与输变电设备需求增长分化；此外电站设备成本消化能力弱于输变电设备。

　　上市公司业绩增长情况。08上半年天相电气设备板块累计完成营业收入488.96亿元，同比增长16.33％；实现归属母公司净利润32.88亿元，同比下降2.49％；若剔除受汶川地震影响较大的东方电气（600875），行业收入与净利润分别同比增长21.78％、24.72％；整体来看，输变电行业类公司业绩表现好于电站设备行业。加权平均每股收益为0.21元、每股净资产为2.76元，净资产收益率为7.69％，均低于同期全部A股上市公司的加权平均水平，我们认为，08上半年钢材等原材料价格上涨压力是造成电气设备行业单位收益下降的主要原因。

　　预计下半年成本压力略有缓解。8月份以来钢材价格已经有较大幅度的回调，预计下半年仍有进一步下跌的可能性，将有利于缓解发电机、锅炉和气轮机等产品的成本压力。取向硅钢一直处于供不应求的状况，预计后期我国硅钢市场价格会在较高位运行，不过生产高压变压器的行业龙头有一定的议价能力，可部分转嫁原材料涨价的压力。受消费疲弱预期的影响，铜价呈下跌之势，铝价也将震荡下行。电线电缆、高压开关等产品成本压力将略有缓解。

　　维持行业增持评级。受益于电网建设的高速增长，输变电行业将保持较快的增长，行业龙头的市场占有率以及高端技术水平保证了绝对的竞争优势，建议关注行业龙头企业；新能源、节能减排是政府重点支持的另一个领域，该类产品市场也比较看好。重点关注特变电工（600089）、天威保变（600550）、置信电气（600517）、思源电气（002028）、东源电器（002074），均给予增持评级。

　　风险主要有：大盘系统性风险、原材料价格波动风险及投产项目进度滞后风险。




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