中国资本市场的发展存在方向性错误

　一、中央已经开始高度重视自主创新和产业升级

　　在我国高速发展的经济背后，主要依靠的是“自主性经济增长”，取得了令世界瞩目的发展水平。无论是“他主性经济增长”还是“自主性经济增长”，说到底，都是一个持续“投入??产出”的过程。



因此，在一定的管理和技术水平条件下，物质资源拥有量及其持续供给能力，是决定经济能否持续增长的关键。中国经济虽然走上了“自主性增长”的道路，但是其持续快速发展首先遇到我国可用经济资源不足的直接制约。

　　我国资源短缺，人多地少、水少、油少、富矿少，许多重要资源人均占有量远远低于世界平均水平。据统计，我国人均耕地0.1公顷，相当于世界水平的42%。我国水资源总量为28100亿立方米，人均淡水资源量为2257立方米，为世界人均水平的27%。全国大部分城市特别是北方城市面临严重的资源型缺水和污染型缺水情况。我国是少林国家，现有森林面积1.59亿公顷，约占世界森林面积的4%;人均森林面积仅为0.12公顷，人均蓄积量8.9立方米，分别为世界人均水平的20%和12.5%。我国石油资源最终可采储量为130亿150亿吨，仅占世界总量的3%左右，但国内石油需求与日俱增，估计到2010年石油需求将超过3亿吨，2020年超过4亿吨。在大多数矿产资源人均占有量方面，中国不到世界平均水平的一半。

　　在资源短缺的同时，资源破坏和浪费又非常突出。滥采、滥垦、滥伐屡禁不止，资源的产出率、回收率和综合利用率低，生产、流通和生活消费方面的浪费惊人，一些地区环境污染和生态状况令人触目惊心，部分大中城市污染形势日益严峻。资源不足和生态恶化必然成为制约中国经济可持续发展最大的“硬约束”。

　　导致中国经济增长效益低的根源虽然很多，但归纳起来无非有四：一是传统计划经济体制的“残余”和条块分割直接诱发的“赶超冲动”和“攀比型政绩意识”，使各地政府和企业不顾客观条件和市场需要盲目进行重复投资、重复建设、重复引进、重复生产，进而导致土地、矿藏、煤炭、石油等自然资源的过度使用和浪费。二是经济结构不合理，第三产业发展落后，劳动力资源优势得不到充分发挥，致使经济增长过分依赖“资源、资本密集型产业”，而真正成为中国可持续经济增长的“劳动密集型产业”和“知识密集型产业”的发展相对不足。三是知识积累缓慢，技术水平低下，导致资源消耗高，中国经济持续增长的“后劲疲软”。四是宏观管理和微观管理相对落后，导致同样甚至相对较高的技术或设备却产生不出相其他先进国家的产出效果。

　　在过去20多年的发展中，总体上看产业的自主创新能力仍然不足。而目前我国正处于工业化中期，经济发展和城市化进程的加快对能源、原材料和基础设施建设都提出了大量新的需求。科学技术的发展为我们提供了采用新的发展模式的可能，就是增强自主创新能力，以信息化带动工业化的发展，走出一条技术推动、资源节约、效率提高的新路子。

　　为了中国经济的可持续发展，2005年，国家修订了《当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录》，提出了重点扶持产业，为国家的产业发展指明了方向。同时，2005年11月，国家发改委出台了《可再生能源产业发展指导目录》，提出了风能、太阳能、生物质能、地热能、海洋能和水能等六个领域的88项可再生能源开发利用和系统设备/装备制造项目。对于《目录》中具备规模化推广利用的项目，国务院相关部门将制定和完善技术研发、项目示范、财政税收、产品价格、市场销售和进出口等方面的优惠政策，循环经济等也成了经济产业政策的重要内容。

　　面对中国的现实国情，我们应该清醒的认识到，为了中国的可持续发展，那些高耗能、高污染，严重依赖资源的行业应该逐步受到压缩，而使经济可持续发展的产业应该提到战略的角度。而政府也已经把自主创新当作产业升级最重要的组成部分，而在相当程度提高到了国策的高度。

　　二、资本市场应该承担起优化产业结构的重要作用

　　在中国迫切的产业升级与产业结构调整需求问题上，资本市场作为重要的资源配置场所，理应发挥其独特的作用。据统计，2007年，沪深股市IPO(首次公开发行)规模高达4470亿元，有力的支撑了国民经济的持续发展。

　　资本市场作为市场体系的重要组成部分，它除了提供筹资和投资场所、优化资源配置之外，它本身就具有优化产业结构的独特功能。在知识经济时代，现有产业竞争力的提高有赖于技术的进步和技术含量的提高，代表技术进步的高新技术产业的崛起更是在提高产业技术水平、取代传统产业过程中成为产业结构高级化的中坚力量，也成为许多国家产业政策扶持的重中之重。在间接融资占主导地位的融资格局下，高新技术产业的特点和银行经营的原则要求决定了这类企业的资金需求难以通过银行贷款得到满足。要促进我国的持续发展，就应该大力发展资本市场，以提高产业结构调整的效率，实现产业升级，提升产业竞争力。同时，在大力发展资本市场的同时，政府应该通过调整资本市场的经济引导作用，促进产业政策调整，使我国经济走上可持续发展的道路。

　　产业结构的调整和优化有两个层次的内容：一是既定的产业结构发挥最优的产出效果;二是产业结构根据客观条件和环境的变化适时调整，实现产业的升级换代。这两个层次的内容一个是静态的，一个是动态的。资本市场在这两个方面都能有效地发挥作用。

　　现阶段，我国正处于工业化发展序列中，由劳动密集型向资本和技术密集型转化的阶段，产业升级换代的任务很重。一方面要实现资产存量尤其是国有企业存量的优化配置，要鼓励强强联合，鼓励优势企业低成本扩张，实现规模经济效益;另一方面，夕阳产业还没有得到及时地调整，全行业亏损的传统产业又挤压、浪费着大量的资源。在产业升级换代过程中，对资本的依赖性空前增强，而金融资本向产业资本的转化又难以在短期内顺利完成;资产存量的重组不仅难以得到银行资金的足够支持，更难以得到重组所需的运作方式及制度安排等方面的帮助。在这种情况下，必须也只能依靠资本市场解决问题。

　　相比较而言，我国的经济增长始终受到产业结构失衡的制约与困扰。经过建国50年来的工业化建设，我国初步建立了门类齐全的工业部门体系，资产存量的绝对总规模不小，其中国有企业资产又占了大部分，但是与体制结构的调整相比，产业结构的调整对经济的贡献仍显得很不够。资本市场在存量调整和增量调整方面具有的独特优势，决定了它可能在我国产业结构的调整和优化中发挥重要的作用。

　　首先，我国正处在工业化发展序列中由劳动和资源密集型向技术和资本密集型转化的阶段，产业结构正由以轻纺工业和传统消费品工业为主导的工业化第一阶段转向以重加工业和基础产业为主导的工业化第二阶段，同时在世界性信息产业革命的带动下，高新技术产业也成为国民经济的发展重点。发展这些部门已成为国民经济进一步增长的关键，这意味着对资本的依赖性空前增强，而在现有的金融框架下金融资本向产业资本转化的格局又难以在短期内形成，资本市场的筹资功能可为此提供条件，例如通过金融工具的创新，可以将大量的社会闲置资金引入产业政策导向的产业和行业中去。

　　其次，我国产业结构的调整方式也由增量调整为主向存量调整为主转化。目前，大多数企业规模不大，竞争力不强，不能形成规模经济，无法和世界的大型企业竞争，这种现实状况要求对现有的国民经济体系进行存量结构调整，通过大规模的兼并与收购，形成大型企业集团。而资源存量的重组不仅难以得到银行资金的足够支持，更难得到重组所需的运作方式及制度安排等方面的帮助，这些问题只有在资本市场上才能得到解决。因此，资本市场的迅速发展为实现产业结构的调整和优化带来了新的契机。

　　在增强自主创新能力的过程中必须发挥比较优势，促进产业结构进一步优化升级，在这方面我国的产业结构还存在很大的升级空间。而与工业相比，第三产业能源、原材料消耗低，占用土地少，环境污染少，有利于增强可持续发展能力。因此在结构优化升级过程中，不仅要根据我国的比较优势鼓励发展劳动密集型产业，还要鼓励各类产业增强吸纳就业的能力。在强调自主创新的同时，还要继续发展有比较优势的产业。发挥好比较优势，对于优化产业结构、提升产业档次具有很大的促进作用。

　　可以认为，资本市场应该是实现产业结构调整的重要平台，政府应该借助资本市场的力量，使资本流向重点扶持的产业。

　　三、资本市场在调整产业结构的方向上走入了歧途

　　随着资本市场的不断发展壮大，截至目前，沪深股市已经有近1500家上市公司，但我们也注意到，由于中国经济的高速增长和民营经济的迅速壮大，要求从资本市场融资的企业层出不穷，曾经就有报道过上百家企业排队IPO的情况。但面对只有一小部分企业能够融资成功的现实情况，政府的主导能力毋庸置疑地表现了出来。

　　但就是在这样的情况下，资本市场在产业结构调整上的作用似乎并不容我们乐观。


　　现实表明，相对于高污染、高耗能的传统产业而言，新兴产业似乎很难得到资本市场的垂青。从上表可以看出，传统行业，如房地产、钢铁、煤炭、水泥、化工等高耗能、高污染的行业依然是资本市场的“大户”。为了我国经济的长远发展，我们应该大力提倡高科技产业、环保行业、农林牧渔等行业的发展，政府应该通过鼓励、引导资本市场向可持续产业转移，通过鼓励国家支持产业公司优先融资的形势，向市场传递国家鼓励产业的优先发展趋势。

　　如果说已上市公司反映的是资本市场以前对产业调整的支持情况，那么通过对最新IPO上市企业的观察，我们发现，当前资本市场对于产业升级的支持情况，也很不乐观。

　　从2007年到2008年5月，IPO新上市公司名单中，电子制造业共有19家公司，纸制品业5家，计算机软件与信息技术业11家，化学产品制造业6家，采掘业9家，房地产业3家，金属制造业12家，纺织业4家。

　　通过增发方式融资公司中，水泥业为3家，纸制品业8家，农业4家，纸制品业8家，化学产品制造业8家，钢铁业8家，采掘业9家，房地产业29家，石油、化学、塑胶、塑料产品制造业20家。

　　更为严重的是，我们发现很多未通过政府IPO审批的企业，竟然存在大量与产业升级关系密切的新兴产业，其中包括信息技术业7家，环保产业2家，生物技术业1家。

　　对比国家在产业结构调整中所鼓励的产业政策，资本市场如此的表现自然令人唏嘘不已。在通过IPO上市的公司和增发方式上市的公司中，房地产业共32家，化学产品制造业共14家，采掘业共18，纺织业4家，石油、化学、塑胶、塑料产品制造业20家，钢铁业8家，金属制造业12家。在这样一份名单中，我们甚至很难发现国家鼓励的环保产业、循环经济产业的身影，而是被财大气粗且资源耗用大户所占据，如房地产、钢铁、煤炭、石油、化学制品等。

　　对比来看，在新的IPO公司中，房地产、能源、化工、纸制品等高耗能、高污染行业占据了上市指标的大比例，高达29.3%，而根据国家产业政策，应该重点支持的产业，如信息技术业、生物业、社会服务业等，则只占到了上市指标的12%左右。

　　在全部融资公司名单(IPO+增发)中，造纸、化学、采掘业、房地产、金属、电力等行业，占有的融资许可份额更是高达45.5%。而对于经济可持续发展起重要作用的医药、社会服务、信息技术占比却只占总量的10%不到。两者在资本市场上的待遇，由此可见一斑。

　　现阶段，随着资本市场的发展，通过资本市场进行融资，已经成为了企业发展的重要平台。但我们注意到，由于现今企业进行融资要经过政府部门审批，面对大量企业的融资需求，政府的审批权限、审批倾向就成了引导产业发展方向的重要工具之一。

　　然而，这恰恰是最大的问题所在。正是由于审批的存在，决定了资本市场扶持谁，支持谁，向谁敞开大门。我们当然明白，资本市场实际是延续了中国金融，准确的说是银行业对“砖头资产”的青睐。但资本市场与银行业本不相同，银行业是因自身风险控制的原因，导致对砖头资产的青睐，资本市场的资金是自有的，本可以更为超脱，而实际却并未超脱，这种延续显然是一种错误。我们正是因为这样的原因，将其定性为资本市场的方向性错误。我们希望看到，中国未来的资本市场，能够对新兴产业，对环保产业的支持力度大幅上升。而对那些仅有资产规模，而无远期社会效益的企业，则应持保守而非现在积极的态度。



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