虚增利润的股票（附股）

王砚丹 方俊

　　应收账款在企业流动资产中占有重要的地位。由于存在着激烈的竞争，迫使企业以各种手段扩大销售；除了依靠产品质量、价格、售后服务、广告等方式外，赊销也是一种扩大销售的手段，于是就应运而生了“应收账款”。

　　应收账款是企业的一项资金投放，是为了扩大销售和盈利而进行的投资。但是任何投资都是有成本的，应收账款的投资成本包括占用企业资金、承担坏账风险等等。

　　如果一家公司应收账款的增幅远远超过营业收入增长幅度，那么投资者就应该高度关注其收回的可靠性。比如曾经风光无限的ST宏盛（600817），正是由于日常业务和应收账款高度集中于一家客户身上，即使去年取得了51.18亿元的主营业务收入，但最终在欠款客户INT公司破产后，资金链彻底断裂。

　　ST宏盛 落入单个客户破产“黑洞”

　　作为一个极端案例，ST宏盛（600817，收盘价2.64元）最大程度地诠释了应收账款管理不善给企业带来的严重后果。

　　ST宏盛公布的2008年半年报显示，1~6月公司实现营业收入1779.89万元，但是应收账款额高达58.90亿元。

　　董事会非常悲观地表示，“目前公司主营业务基本停滞，持续经营能力面临严峻挑战。要想恢复持续经营的目标是十分困难的。”

　　实际上，公司自2004年以来，应收账款科目余额便一直居高不下。2006年年末公司应收账款较年初猛增18.52亿元至33.78亿元。

　　当时，注册会计师针对应收账款的可收回性出具了保留意见：“贵公司（宏盛科技）2006年12月31日境外应收账款中17399.29万美元，折合人民币135865.86万元，占资产总额的37.28％。截至本报告日止，该等应收账款未能在合同期内收回，我们对该等应收账款无法实施替代审计程序以获取充分适当的审计证据认定其可收回的程度。”

　　2007年中期，公司实现27.12亿元营业收入，但是应收账款仍然高达32.93亿元。2007年全年公司营业收入51.18亿元，应收账款在年末则激增至67.37亿元。

　　著名“财务侦探”夏草在去年一篇文章中指出，ST宏盛的悲情与其本身的商业模式关系很大。

　　根据公司董事会的解释，公司是IT产品业务供应链的管理者，打通上游生产企业与下游终端客户之间的通道，居于上下游之间的枢纽环节。作为供应链的核心和领导者，主要体现在拥有产品的开发权，自主决定产品的功能、定价及销售策略；拥有产品的采购权等。

　　但是夏草指出，实际上，ST宏盛在集成电路产业链中的上下游都处于弱势地位，无法真正领导供应链相关利益各方，实际上却是产业链的配角。因此，公司既未能形成对上游债权的掌控权，而又要对下游债务进行实质的履行，从而放大了其经营风险。

　　并且，从整个供应链上看，公司下游集中于INT公司，上游集中于ORIGON公司，由于供销高中集中在单一客户上，这就给公司经营带来极大风险与不确定因素。

　　目前，公司应收账款账面余额为65.77亿元（含计提的坏账损失），其中应收INT公司40.22亿元。前段时间INT公司已经寻求破产保护，但是公司计提的坏账准备总额才6.87亿元。事实上，ST宏盛的应收账款已成高风险资产，其收回难度异常艰巨。

　　美的电器（000527） “吞吃”小天鹅 应收款有待消化

　　美的电器（000527，收盘价8.46元）上半年实现营业收入274.8亿元，同比增长44.25％；净利润9.91亿元，同比增长39.42％。不过期末公司的应收账款为43.14亿元，和去年同期相比大幅增长了190.33％，增长速度也远远超过了营业收入的增长幅度，那么公司的应收账款大幅增加，是否有什么特殊原因呢？

　　公司在中报解释道，主要受报告期公司销售规模扩大，出口业务规模增加及结算周期的影响。从应收账款的账龄来分析，其账龄在1年以内的达到95.76％；尽管账龄在3年以上的款项也占到3.73％，不过公司已经记提了大比例的坏账准备，因而对公司未来业绩影响不大；从应收账款分布的客户来看，前五名客户包括美国GE、日本东芝等著名公司，且这五名客户的款项合计占到了总额的15.29％；欠款客户比较分散，不存在客户过于集中的风险。因此，美的电器实际上的应收账款，危害性并不大，所以投资者对公司的应收账款情况分析时不能武断，需要详细分析应收账款增加的真正原因。

　　当《每日经济新闻》记者致电美的电器时，公司工作人员也证实了上面的观点。该人员介绍说，上半年应收账款增加的主要原因有两点：一是销往海外金额的扩大，而海外业务的惯例是通过票据进行结算，这就使公司的应收账款同比有一定的增长；另外，公司在上半年收购了上市公司小天鹅，因此中报显示的应收款项中包含了小天鹅的应收款项，实际上是两家公司的合并数。

　　业内人士分析，公司着力打造白色家电上市公司旗舰，战略定位进一步清晰。联合证券的陈伟彦表示，公司已搭建白电产业的基本框架，未来发展模式清晰，潜力空间也很大。但是由于公司现正处于产业投入、业务整合、品牌整合的关键时期，因此业绩的快速成长是以持续的投入为代价的。

　　莫高股份（600543）

　　应收款7倍于净利

　　莫高股份 （600543，收盘价9.57元）的半年报显示，上半年公司实现营业收入2.18亿元，同比增长3.53％；净利润1971.17万元，同比增长24.91％。但令人惊讶的是，报告期末公司的应收账款高达1.49亿元，同比增长138.47％；而这1.49亿元的应收账款占到本期营业总收入的68.35％，居然达到净利润的7.56倍。

　　从公司应收账款的账龄来看，账龄在1年以内的为1.24亿元，占其账面总余额的72.89％；账龄在1年至2年和2年至3年的款项分别有1143.44万元和598.49万元，占比分别为6.7％和3.51％；不过，公司应收账款账龄在3年以上账面余额有2882.48万元，占总应收账款的16.9％，实际上，这部分账龄在3年以上的款项是高度危险的资产，能否如数收回需要打个大大问号！

　　此外，期末公司单项金额重大的应收账款额高达1.55亿元，占账面总余额的91.1％；公司前五名客户欠款额为7194.59万元，占应收账款总额的42.18％。

　　一财务人士分析，公司的应收账款过于庞大，而且公司的客户比较集中，主要靠几家大的客户，未来存在较大的风险。

　　莫高股份是在7月31日才公布半年报的，在8月13日，公司第一大股东就通过大宗交易减持250万股。8月20日和25日，大股东又通过大宗交易减持250万股。在市场每况愈下的情形下，越来越多公司的大股东以增持公司股份的形式表明信心，而莫高股份第一大股东却在此时通过大宗交易减持股份，个中含义不言而喻。



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